市場分析_2012年第10期_熱錢外流,外資看空內地樓市(外匯市場數據點評) 返 回

熱錢外流,外資看空內地樓市

——外匯數據點評

報告要點:

今年以來新增外匯占款持續維持低位,甚至負增長:新增外匯占款一直維持在低位徘徊,2月份和4月份都是負增長。1-5月新增外匯占款月均值只有507億人民幣,遠遠低于前3年的月均值,今年前5月新增外匯占款總和還不及2010年的月均值。

熱錢持續流出拉低新增外匯占款:今年前5個月熱錢整體處在流出狀態,累計流出452.2億美元,前5個月熱錢均值為負90.4億美元。按同比計算,2009-2011年,三年熱錢均值分別為-7.4、192.1、408.8億美元,熱錢均值實現三年連續增長,從2009年的小幅流出變為2011年的大幅流入。但今年前5個月大幅下降,成為2009年以來最低水平。

歐債危機動蕩、人民幣貶值預期增強促熱錢流出:今年以來,西班牙債務危機的惡化引發歐債危機進一步動蕩,歐債危機動蕩引發市場避險情緒加強,而隨著美國經濟的緩慢復蘇,大量資金流向美元,加上對中國經濟放緩的擔憂,人民幣兌美元貶值預期增強,引發熱錢外流。

房地產利用外資額下滑37%,外資看空國內房地產:熱錢持續流出,房地產開發投資利用外資量出現明顯下滑。1-5月份,全國房地產開發投資累計利用外資同比下降36.8%,其中3-5三個月份累計同比下降66.1%。利用外資額的明顯下降反映了外資對中國房地產市場擔憂。

寬松政策將緩和國內與主要國家經濟增速下滑,外資可能回流:國內方面,連續兩次降息和中央經濟會議,其意義不僅僅在于對實體經濟的刺激,更重要的是在于穩定市場信心,體現中央穩增長的決心。而歐洲方面,歐洲央行降息、歐盟峰會取得積極成果、希臘大選等因素表明歐債危機將得到緩和。下半年國內和歐洲經濟進一步惡化的可能性較小,人民幣貶值預期將會得到緩解,吸引外資回流,大幅熱錢的流出難以持續。

一、熱錢持續流出拉低新增外匯占款

1、今年以來新增外匯占款持續維持低位,甚至負增長

5月份,新增外匯占款為234.3億人民幣,而4月份新增外匯占款為負605.71 億元,5月份比4月份增加了800億人民幣,實現了低位小幅反彈。

雖然如此,但是今年以來,新增外匯占款一直維持在低位徘徊,2月份和4月份都是負增長。今年1-5月,新增外匯占款月均值只有507億人民幣,遠遠低于前3年的月均值,09、10和11年月均值分別為2057、2724和2316億,今年前5月的總和還不及2010年的月均值。

2、熱錢的持續流出是新增外匯占款下降的主要原因

根據外匯占款口徑計算,熱錢流入量等于當期外匯占款扣除貿易順差和實際利用外資額。據此,1-5月中,只有2月份和3月份是熱錢流入,其它三個月都處在流出狀態,特別是近兩個月,熱錢大幅流出。4月份熱錢大幅流出364.5億美元,5月份流出240億美元。今年前5個月熱錢整體處在流出狀態,累計流出452.2億美元,前5個月熱錢均值為負90.4億美元。

自2009年以來,在我國經濟保持穩定增長的背景下,國際資本開始不斷流出中國。按同比計算,2009-2011年,三年熱錢均值分別為-7.4、192.1、408.8億美元,熱錢均值實現三年連續增長,從2009年的小幅流出變為2011年的大幅流入。但是今年前5個月大幅下降,成為2009年以來最低水平。

5月份,對外貿易和實際利用外資比4月有所好轉,實現環比雙增長,超于預期。5月貿易順差為187億美元,環比增長1.5%,同比增長43.3%;5月份實際利用外資為92.3億美元,環比增長了9.9%,同比持平。雖然如此,但是5月份熱錢持續流出仍使外匯占款維持在低位。

3、歐債危機動蕩、人民幣貶值預期增強,促使熱錢持續流出

西班牙債務危機的惡化引發歐債危機進一步動蕩。西班牙經濟持續衰退,銀行遭受大規模房地產不良貸款的壓力,10年期債券的利率上升到6.7%。6月份,西班牙第四大銀行儲蓄銀行聯盟國有化,該行的國有化加劇了人們對西班牙銀行體系的擔憂。二季度西班牙和法國的總債務占GDP 的比重已超過300%,企業債CDS 指數處于高位,市場對公司債務違約風險加劇。

隨著危機的動蕩,直接導致市場恐慌情緒,避險情緒加強。于此同時,美國經濟相對較好,正處在緩慢復蘇的階段,大量資金流向美元避險。美元指數大幅反彈至高位,加劇了市場對人民幣貶值預期增強的看法,抑制了“熱錢”流入我國金融市場進行投機的熱情。

此外,國內經濟放緩,市場對中國經濟減速的擔憂加劇,也增強了人民幣貶值預期。4月份以來,人民幣對美元持續升值,1 年期NDF 不斷上揚,人民幣遠期匯率持貶值預期增強態度,從而引發資金流向美元。

二、房地產利用外資額下滑37%,外資看空內地房地產

熱錢持續流出,房地產開發投資利用外資量也同時出現明顯下滑。今年1-5月份,房地產開發投資累計利用外資量為168億人民幣,同比去年1-5月累計下降了36.8%。其中,前5個月中,3-5三個月份下降幅度更大,2011年3-5月份房地產開發投資累計利用外資179.5億美元,而今年3-5月份累計利用外資只有60.8億美元,同比下降66.1%。

利用外資額占房地產開發投資總額的比重在今年前5個月也有較大幅度的下降。今年1-5月份,利用外資累計額占房地產開發投資總額的比重只有0.29%,去年1-5月份占比為0.52%,同比下降了0.23個百分點。

自從實施房地產調控政策以來,國內房地產市場發展得到了有效控制。在政策的壓力下,房價增長緩慢,今年前5個月市場成交量也是處在一個緩慢的回升過程中。從房企業績來看,上半年,國內房企經營業績整體上有所下滑,市場集中度進一步提升,雖然大型房企保持了一定的增長,但小型房企績效下滑明顯。此外,中央多次強調房地產調控政策不放松。

這些因素加重了外資對國內房地產市場的擔憂,而今年以來,房地產開發投資利用外資額的明顯下降正好反映了這一情況,外資看空中國地產。

自從實施房地產調控政策以來,國內房地產市場發展得到了有效控制。在政策的壓力下,房價增長緩慢,今年前5個月市場成交量也是處在一個緩慢的回升過程中。從房企業績來看,上半年,國內房企經營業績整體上有所下滑,市場集中度進一步提升,雖然大型房企保持了一定的增長,但小型房企績效下滑明顯。此外,中央多次強調房地產調控政策不放松。

這些因素加重了外資對國內房地產市場的擔憂,而今年以來,房地產開發投資利用外資額的明顯下降正好反映了這一情況,外資看空中國地產。

三、寬松政策將緩和國內與主要國家經濟增速下滑,外資可能回流

國內方面,央行于6月8日和7月6日央行連續兩次降息。本次降息呈現兩個特點:一是降息速度超出預期,1個月時間內連續兩次降息;二是第二次降息是非對稱降息,這是自2008年9月以來,央行首次采取“不對稱降息”,非對稱降息旨在降低企業的融資成本和財務負擔,有利于改善企業的盈利情況。

7月8日-10日,溫家寶連續3天座談經濟形勢除了貨幣政策方面的刺激,還強調了財政政策的作用。溫家寶表示,穩增長不僅是當務之急,而且是一項長期的艱巨任務,穩增長的政策措施包括促進消費、出口多元化等,但當前重要的是促進投資的合理增長。他還表示,實施積極的財政政策,當前要特別注意完善結構性減稅,擴大營業稅改增值稅試點范圍,減少流通環節稅收和費用,減輕小微企業稅負。要加快推進重點領域和關鍵環節的改革,為經濟社會發展注入新的動力。

我們認為,對于國內的本輪兩次降息和中央的經濟會議,其意義不僅僅在于對實體經濟的刺激,更重要的是在于穩定市場信心,體現中央穩增長的決心。

與此同時,歐洲方面,在中國央行宣布第二次降息的同一天(7月5日),歐洲央行宣布基準利率降至0.75%,隔夜存款利率下調25個基點降至0%,并于7月11日開始實行新的利率政策。而在此前,歐盟峰會有三點利好成果:修改了歐洲穩定機制運營制度;歐洲央行可以通過購買危機國債券降低其國債收益率,壓低了融資成本;通過1200億歐元的經濟刺激計劃。希臘二次大選中,支持緊縮換救援的中右黨獲得絕對多數,希臘退出歐元區的概率大幅下降。

在這一背景下,下半年國內和歐洲經濟進一步惡化的可能性較小,人民幣貶值預期將會得到緩解,外資可能回流,大幅熱錢的流出難以持續。

此外,6月份,國內CPI同比上漲2.2%,創下自2010年2月份以來29個月的新低,環比下降0.6%;PPI同比下降2.1%,環比下降0.7%;工業生產者購進價格同比下降2.5%,環比下降0.8%。當前數據表明,物價正處于下行通道,國內消費市場仍略顯疲態,控制通脹已不是當前主要經濟目標,穩增長才是當前經濟的重中之重。低通脹不僅強化了中央穩增長的決心,而且為寬松政策提供了空間。此前,為了應對今年熱錢外流引起的貨幣投放下降和資金面的緊張,央行連續兩次下調存準率為市場提供流動性。

為此,就算短期內熱錢流出的狀態沒有改善,當前國內仍然存在較大的政策空間,央行或許再一次通過降準來穩定流動性和刺激經濟,吸引外資回流,熱錢外流的可能性也不大。

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